4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数(shù)环比有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策(cè)及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字)产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延(yán)续(xù)年初至今(jīn)的(de)较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入(rù)增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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