事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的(de)样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税收入；二(èr)是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的(de)利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据(jù)经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。在(zài)存入(rù)款项时不约(yuē)定存(cún)期(qī)，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和(hé)七天(tiān)通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行(xíng)与客户签订协(xié)议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每日留存金额(é)，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额(é)（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的(de)协(xié)定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规(guī)定上限？

　　若怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度央行规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则(zé)7天通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。目(mù)前超过利(lì)率新(xīn)规上限的(de)主要为城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比首次由(yóu)增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的(de)约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自(zì)律机制建立了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度>日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量较上周分(fēn)别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格(gé)继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181819802.png">

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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