来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主(z兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口hǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然(rán)受到(dào)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前各(gè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合(hé)增(zēng)速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气度(dù)最(zuì)高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落(luò)，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位(wèi)数(shù)水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下(xià)跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库(kù)进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是(shì)汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石(shí)化(huà)链(liàn)条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)产成(chéng)品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民(mín)收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数(shù)据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度(dù)，全国(guó)居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居(jū)民(mín)消费(fèi)意(yì)愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居(jū)民预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开(kāi)始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于(yú)上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收益率多数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国(guó)总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通(tōng)胀前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可(kě)能(néng)从根(gēn)本上改变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系(xì)发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题(tí)的(de)新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区(qū)价(jià)格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现(xiàn)代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前(qián)列(liè)，着力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能(néng)力；着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与(yǔ)共(gòng)建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业(yè)和信(xìn)息化发(fā)展状况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业(yè)外贸企业(yè)的支持(chí)力度(dù)，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

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