事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么(me)？通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款当前(qián)利率处于(yú)什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两种类型。在(zài)存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前(qián)通知的中国人口第一大省，中国人口第一大省排名(de)期限长短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须(xū)提(tí)前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须(xū)提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日余额(é)低于最低(dī)留(liú)存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息(xī)，超过(guò)部分(fēn)按中(zhōng)国人民(mín)银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。我们(men)梳理了国(guó)有银(yín)行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最高利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银(yín)行超过(guò)上(shàng)限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他(tā)资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存(cún)款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人(rén)存款的(de)规(guī)模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预(yù)期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为(wèi)本(běn)次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前十(shí)年(nián)期国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自律(lǜ)机制(zhì)建立(lì)了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存(cún)款利率，如(rú)一年期定期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，今年(nián)以来(lái)累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数(shù)继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债中国人口第一大省，中国人口第一大省排名净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流(liú)效率(lǜ)有(yǒu)所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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