事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的(de)样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机(jī)制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不(bù)约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银(yín)行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和金额(é)方能支取，按(àn)存款人提前通知的(de)期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前(qián)七天通(tōng)知(zhī)约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向(xiàng)个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客(kè)户(hù)签订协议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留存金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留(liú)存额(é)（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计息(xī)的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定(dìng)新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资(zī)产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过(guò)上限的银(yín)行主要(yào)集(jí)中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个(gè)人通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实(shí)际(jì)存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及(jí)其(qí)他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财(cái)政的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触(chù)发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始？目前十年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行下调存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资(zī)与工(gōng)业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车(chē)通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)，人(rén)民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级>

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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