金融界5月(yuè)16日消息 国新(xīn)办今(jīn)日上(shàng)午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计(jì)局(jú)如何看待(dài)未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人(rén)、国民经济(jì)综合统计(jì)司司长付凌晖回(huí)应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段(duàn)性的，当(dāng)前中国经(jīng)济不(bù)存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回(huí)落。随着气温(wēn)的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市场价格有所回(huí)落。同时(shí)，生猪市(shì)场供(gōng)应(yīng)总体是充足(zú)的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价格的(de)回落。4月份，食品价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅(fú)扩大。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世界经济(jì)复苏乏力(lì)、全(quán)球(qiú)能源价格(gé)总体上趋于回(huí)落，对国(guó)内居(jū)民消费汽柴(chái)油价(jià)格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内部分(fēn)耐用(yòng)消费品(pǐn)降价促销(xiāo)。今年以来(lái)，受到汽(qì)车优惠补贴政策(cè)去(qù)年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加(jiā)大(dà)，带动了价格的下(xià)行(xíng)。我们看到(dào)，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年同期对比基(jī)数走高。上年(nián)同期受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格进入到(dào)上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治(zhì)冲突(tū)、全(quán)球(qiú)疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上(shàng)升。在这些因(yīn)素共同(tóng)影响下(xià)，去年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于(yú)受(shòu)到短期(qī)因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总(zǒng)体保持基(jī)本(běn)稳定。从核心CPI目(mù)前(qián)的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比(bǐ)还(hái)是偏(piān)低的，很重要的原因(yīn)是(shì)服务(wù)需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社(shè)会(huì)恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮等价(jià)格(gé)涨幅(fú)回升，带(dài)动服(fú)务价格涨幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续两个(gè)月回升(shēng)。未来随着服(fú)务(wù)消费需求带动(dòng)增强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来(lái)看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我国部(bù)分大宗商品价格与国际市场联系(xì)比较紧(jǐn)密，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色(sè)价(jià)格出现下降，4月份(fèn)石油和天(tiān)然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足(zú)。经济(jì)恢复常(cháng)态化运行(xíng)以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场(chǎng)需求相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产(chǎn)能继续(xù)释放，进(jìn)口(kǒu)持(chí)续增加，而电(diàn)煤需求季(jì)节(jié)性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和(hé)洗选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需(xū)求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情(qíng)况来看，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会(huì)持续(xù)，国内市场需(xū)求仍在恢复(fù)中，部(bù)分工业品价格短期(qī)下行情(qíng)况还会延续。但(dàn)是随(suí)着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的(de)是(shì)，昨(zuó)天央行(xíng)发布的一季度货币政策报告也(yě)提(tí)及(jí)通缩(suō)。报(bào)告提到，我国通(tōng)胀水平处于温(wēn)和区间。过去(qù)一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来物(wù)价(jià)七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数涨幅阶段性回(huí)落，主要与供(gōng)需(xū)恢复时间(jiān)差(chà)和基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良(liáng)好(hǎo)，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在(zài)较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流(liú)渠(qú)道畅通(tōng)，也(yě)保证(zhèng)了居(jū)民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节本身有个过(guò)程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额(é)储蓄(xù)向消费的转化受收入分配分化、收入(rù)预期不稳(wěn)等制约，特别是(shì)汽(qì)车、家(jiā)装等大(dà)宗消费(fèi)需求偏弱(ruò)。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象(xiàng)，也(yě)一定程度影(yǐng)响当期消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美(měi)元大关，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电(diàn)燃料的同比(bǐ)增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜(xiān)菜(cài)价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存(cún)在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样(yàng)存在(zài)明显基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低(dī)基(jī)数(shù)作(zuò)用(yòng)下(xià)今(jīn)年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个(gè)月受高(gāo)基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受(shòu)去(qù)年(nián)同(tóng)期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政策效(xiào)应将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分(fēn)作用，经济内(nèi)生动(dòng)力也(yě)在增强，供需(xū)缺口(kǒu)有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬(tái)升，年末可能(néng)回升至(zhì)近年均值水平(píng)附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通(tōng)缩(suō)主要(yào)指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理适度(dù)，居民(mín)预期稳定，不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济(jì)短周(zhōu)期(qī)波动的滞后指标(biāo)，不(bù)能仅以物价回(huí)落来评判(pàn)经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟(gēn)随(suí)需(xū)求变化而变(biàn)化，使得物价(jià)变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季(jì)度左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不(bù)明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修复，显示经(jīng)济处于复(fù)苏(sū)初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金来(lái)源刻画的有效社融(róng)增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社融变化领(lǐng)先经济(jì)2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季度经济(jì)指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的(de)回落(luò)，受基数、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响较(jiào)大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后开(kāi)始抬(tái)升。除去年(nián)基(jī)数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线下活(huó)动(dòng)相关服务、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬(tái)升(shēng)。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，资(zī)金存在(zài)一定(dìng)空(kōng)转较为常(cháng)见。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当前(qián)资金多滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而(ér)不是非银金融机(jī)构，与(yǔ)居民(mín)理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同(tóng)，使得(dé)信用派生驱动和(hé)表征不(bù)同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房地产相关融(róng)资拖(tuō)累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得(dé)居民贷款增长明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业(yè)融资扩张，有效社(shè)融从(cóng)去年(nián)9月(yuè)开始持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的(de)经济效应不同过往，有效信用(yòng)派生(shēng)对企业行(xíng)为的支持已开始显(xiǎn)现。七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数>去(qù)年3季度(dù)以来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制造业，而房地(dì)产相关融资(zī)显著弱于以往，使得(dé)制造业投资表现显著(zhù)强(qiáng)于房(fáng)地(dì)产(chǎn)；伴(bàn)随融资的(de)持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复(fù)性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使(shǐ)得大家(jiā)容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波(bō)动，部分高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后出现(xiàn)走弱的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动多(duō)在2月底之(zhī)后(hòu)走弱(ruò)，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏(hóng)观(guān)数(shù)据屡超预期的同时，市(shì)场(chǎng)信心反(fǎn)其(qí)道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已(yǐ)然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能(néng)或被低估，前(qián)半(bàn)程靠居民(mín)出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持(chí)续改(gǎi)善、企业经营活(huó)动正(zhèng)常(cháng)化(huà)等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动(dòng)收入与(yǔ)消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积(jī)。地产大周期向下(xià)已是(shì)共(gòng)识(shí)，地(dì)产链条修复会弱(ruò)于传(chuán)统(tǒng)周期(qī)；但小周(zhōu)期超调后的修(xiū)复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多(duō)、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部(bù)地(dì)区(qū)棚(péng)改加码（可比口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定(dìng)低能级(jí)城市需求。