4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就(jiù)业(yè)边(biān)际改善(shàn)，或反(fǎn)映制(zhì)造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅(fú谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别)下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注季(jì)节(jié)因子(zi)扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回升，预(yù)计联(lián)储(chǔ)将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一(yī)共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存(cún)在(zài)较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利(lì)率叠(dié)加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除(chú)金(jīn)融(róng)风险以及(jí)实(shí)体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性有关》

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