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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材(cái)料成(chéng)本压力缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已有连(lián)续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服(fú)务(wù)同比自年初(chū)以来(lái)明显回升(shēng)、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析ong>重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善等(děng)或(huò)带动内(nèi)生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环(huán)比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和(hé)加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格(gé)回(huí)升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部(bù)分中下游制造(zào)业(yè)价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱(yú)制品(pǐn)等靠(kào)近终端(duān)制造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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