原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依(yī)然(rán)是白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家(jiā)企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力(lì)足够(gòu)强(qiáng)大，经营(yíng)稳(wěn)定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)提(tí)升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续(xù)向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个(gè)共同主题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业(yè)间挤压(yā)式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白(bái)酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济(jì)增长的主(zhǔ)要动(dòng)力(lì)。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了(le)两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析(xī)师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后(hòu)消费(fèi)场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另(lìng)一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的(de)企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发展模(mó)式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品(pǐn)上(shàng)除(chú)高端一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中高(gāo)端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)。头部(bù)品(pǐn)牌产(chǎn)品(pǐn)线全价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而(ér)同都在进行产品结构优(yōu)化(我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子huà)。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优(yōu)质产能的释放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的(de)品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示(shì)，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级(jí)别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则(zé)进(jìn)我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二(èr)级梯队，都是在各自省(shěng)内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和(hé)全国化(huà)布局(jú)，挤(jǐ)进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因(yīn)为去(qù)年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动(dòng)进(jìn)行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，有(yǒu)17家企业(yè)毛(máo)利(lì)率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库存(cún)同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度(dù)上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一(yī)季度(dù)末，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅台供(gōng)不(bù)应求(qiú)以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台以外(wài)社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为(wèi)，随(suí)着国家经济面(miàn)的(de)恢复以(yǐ)及社(shè)会活(huó)动的(de)复(fù)苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业仍然会面临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关(guān)系互(hù)动平台回(huí)答投资者(zhě)关(guān)于库(kù)存的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品渠道(dào)库存量不(bù)到一个(gè)月(yuè)，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其(qí)中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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