文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家(jiā)统计(jì)局发布4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品存货(huò)周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他(tā)行业的(de)利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业内部的利(lì)润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出明(míng)显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业进(jìn)一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续(xù)时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食(shí)品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业(yè)企业(yè)累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和(hé)私营(yíng)企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正(zhèng)，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废(fèi)物资源综合(hé)利用(yòng)的增速(sù)为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制造(zào)业的利(lì)润增速(sù)出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电(河北属于南方还是北方 河北属于北方吗diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造(zào)、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车(chē)制造(zào)增幅(fú)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意河北属于南方还是北方 河北属于北方吗(yì)味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和(hé)记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的(de)机械和设(shè)备修(xiū)理、电(diàn)力(lì)热(rè)力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi河北属于南方还是北方 河北属于北方吗)47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不下导致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内(nèi)容(róng)来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系(xì)人(rén)罗丹

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