金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗内(nèi)的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还(hái)是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化(huà)债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题(tí)又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持(chí)地(dì)方政府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字(zì)来源(yuán)李迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨(biàn)证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的(de)公(gōng)司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地(dì)方政府投(tóu)融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全(quán)独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和(hé)发(fā)行债券融资(zī)这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资(zī)的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余(yú)额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平(píng)台实(shí)际上已经(jīng)成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过(guò)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍(réng)属于(yú)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府债(zhài)务(wù)增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部(bù)省份(fèn)，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融(róng)资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资(zī)成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平(píng)均票面(miàn)利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而(ér)会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部(bù)门仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需(xū)要增强城(chéng)投(tóu)债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城投公司能(néng)够(gòu)具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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