4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuá电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的n)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气(qì)度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台(tái)降价政(zhèng)策(cè)及车展等(děng)线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来(lái)地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量(liàng)环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下(xià)基建(jiàn)投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)继(jì)续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的(gé)较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求(电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的qiú)链(liàn)的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续(xù)带动基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资(zī)较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留(liú)抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支(zhī)出(chū)有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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