4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在较大不(bù)确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(rén为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别g)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美(měi)国(guó)潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳(láo)动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职人(rén)之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济(jì)动能(néng)或(huò)弱(ruò)于(yú)非农就业数(shù)据(jù)所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下(xià)降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势(shì)。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合(hé)众银行(xíng)等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银(yín)行(xíng)再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但或许和季节性有关》

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