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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价(jià)格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环(huán)比延续(xù)低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料(liào)成本压(yā)力缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油(yóu)价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材(cái)料(liào)链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费相关狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现的中下游(yóu)行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司

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