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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国(guó)际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环(huán)比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外环比延续回(huí)落(luò)外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的(de)中下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱(yú)制品(pǐn)等靠(kào)近(jìn)终端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语trong>风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

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