4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年(nián)同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在(zài)高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的(de)旅游(yóu)需(xū)求得到(dào)集中释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑(zhù)钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手(shǒu)资(zī)金情况能(néng)否(fǒu)回暖(nuǎn)，地(dì)产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不(bù)断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)继续带动基建(jiàn)投资(zī)和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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