4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数(shù)及海外(wài)经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车(chē)、电(diàn)子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政策及车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同(正、异、新，正异新的区分tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库(kù)存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工(gōng)业品价格(gé)同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化(huà)产(chǎn)业(yè)链、需求链的格(gé)局(jú)不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政正、异、新，正异新的区分g>：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比增(正、异、新，正异新的区分zēng)速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财(cái)政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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