文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产大学老师最怕什么部门举报相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于(yú)去(qù)年末(mò)略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心(xīn)的不同在(zài)于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可(kě)能的原因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二(èr)是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风(fēng)险降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在(zài)继续增配(pèi)理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落大学老师最怕什么部门举报1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会(huì)推(tuī)动提(tí)前还贷(dài)规模(mó)走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平(píng)未(wèi)见明显改善或(huò)部分(fēn)表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在(zài)明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池(chí)未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大

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