公募(mù)基金交易结算模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目(mù)光，据(jù)业内人士透露，除了(le)广发证券有落地的(de)基(jī)金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究(jiū)这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳(quán)擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的(de)结(jié)算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式是(shì)最早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的(de)有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日(rì)成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛兴一(yī)年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般(bān)券结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金(jīn)集中存放(fàng)在(zài)托管银(yín)行，在券商开立的资金账户无(wú)需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日(rì)基金公司采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额(é)度每(měi)日(rì)滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经(jīng)纪券商完(wán)成(chéng)，仍(réng)然保留(liú)了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式(shì)的交易前(qián)端控制、验(yàn)资验券的(de)优(yōu)点，同时资金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关(guān)注(zhù)的托管(guǎn)资(zī)金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异(yì)化的需(xū)求，也(yě)印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的(de)结(jié)算模式备选可以有助于(yú)降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基(jī)金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率带来(lái)的(de)优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化(huà)配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式(shì)将进一步促(cù)进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资(zī)人(rén)提供(gōng)更(gèng)多的(de)交易工具(jù)选择。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资(zī)金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基(jī)金总结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管人系统对(duì)接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的(de)结算模(mó)式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过(guò)券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易(yì)进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同时也(yě)简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下加强了(le)交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势归(guī)结为(wèi)以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品(pǐn)资金不(bù)是集(jí)中于原来的证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式是(shì)需(xū)要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资(zī)金划拨时间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行(xíng)间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责(zé)所(suǒ)在，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负(fù)责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管人结算模式(shì)，该模(mó)式与托管人结算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三(sān)方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较高，也(yě)在筹备或(huò)启动相应的(de)合(hé)作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基(jī)金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司(sī)内部对这(zhè)一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基(jī)金(jīn)公司人士(shì)表示，这(zhè)类(lèi)业务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相(xiāng)关金(jīn)融(róng)机(jī)构对(duì)该(gāi)模式会保持(chí)高度关注(zhù)，会(huì)成(chéng)为(wèi)选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一个基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)新(xīn)的(de)行业发展趋势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额(é)留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提高服务机构(gòu)客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前(qián)端验资验券相关流(liú)程(chéng)和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节(jié)需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业(yè)内了(le)解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结(jié)算模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的(de)主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参(cān)与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年(nián)有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金(jīn)数量与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道(dào)基金相关(guān)人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结(jié)模式(shì)的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上述平安基(jī)金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不(bù)少(shǎo)人士也(yě)看好(hǎo)券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据(jù)bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行(xíng)渠(qú)道(dào)的营销支持难(nán)度较大(dà)，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆(lù)续(xù)开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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