4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流(liú)园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活(huó)动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成(c一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米héng)交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方(fāng)新(xīn)增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投(tóu)资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国(guó)大(dà)宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口(kǒu)增(zēng)长韧(rèn)性(xìng)可(kě)能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具继续带动基(jī)建投(tóu)资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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