事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等(děng)。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价(jià)格回(huí)落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累(lèi)、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年(nián)初(chū)以来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上(shàng)月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

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　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公(gōng)司

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