近(jìn)期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公(gōng)司财(cái)报公(gōng)布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到(d料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗ào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们(men)对于国企改革(gé)的(de)看法(fǎ)。报告(gào)认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到(dào)了(le)“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资(zī)本(běn)效率(lǜ)还有很(hěn)大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全(quán)垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的(de)投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是(shì)愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台(tái)过(guò)去20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地产行业，目(mù)前(qián)来(lái)看大部(bù)分(fēn)国(guó)企的市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关(guān)注的(de)其它问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题(tí)具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可(kě)能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们(men)对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的(de)观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会受(shòu)到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如(rú)中东(dōng)地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的(de)观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们(men)已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来从大(dà)量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向(xiàng)、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据(jù)显示(shì)其盈利(lì)能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明(míng)道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资(zī)者对(duì)国(guó)有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)价(jià)的额外推动力(lì)。

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