金融界5月16日消息 国新(xīn)办今日上午举行4月份国(guó)民经济运行(xíng)情况新闻(wén)发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻(wén)发言(yán)人、国(guó)民经济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运(yùn)行主要是(shì)阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的(de)情(qíng)况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回(huí)落(luò)的，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落(luò)。随着气(qì)温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加，市场价格有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪市场供应总体(tǐ)是充足的(de)。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费(fèi)进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能(néng)源价(jià)格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到(dào)世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输(shū)出型(xíng)影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内(nèi)部(bù)分耐用消费品降(jiàng)价(jià)促(cù)销。今年(nián)以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策(cè)去年底到(dào)期影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车(chē)企降价促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高。上年(nián)同(tóng)期(qī)受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际(jì)地缘政治冲突(tū)、全(quán)球(qiú)疫情影响，去年国(guó)际油价(jià)高涨，带(dài)动了CPI中能(néng)源价格上(shàng)升。在这些因(yīn)素(sù)共同(tóng)影(yǐng)响下，去年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和能(néng)源由(yóu)于受(shòu)到(dào)短期因素影(yǐng)响，往往(wǎng)波(bō)动(dòng)会(huì)比较大，看(kàn)价格总体的状况(kuàng)，更(gèng)重要(yào)的(de)还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他(tā)表(biǎo)示(shì)，随着(zhe)经济社会恢复常(cháng)态化运行(xíng)，服(fú)务需(xū)求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费需求(qiú)带动增强，价格回升(shēng)也会推(tuī)动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以来受到国内(nèi)外(wài)多重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格走(zǒu)低、国(guó)内石油、有色(sè)价格(gé)出现下降，4月份(fèn)石油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不(bù)足。经(jīng)济恢复常态化运行(xíng)以后，部分行业(yè)产(chǎn)能供(gōng)给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继(jì)续释放(fàng)，进口持(chí)续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)和压延(yán)加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价(jià)格变动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月(yuè)份上(shàng)年价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来看，国际输入(rù)性影响还会持续，国内(nèi)市(shì)场需(xū)求仍在恢(huī)复中，部(bù)分工业(yè)品价格短期下(xià)行情况还会延(yán)续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨(zuó)天央行发布的一(yī)季度货币(bì)政(zhèng)策报告也提及通缩(suō)。报告提到(dào)，我国通(tōng)胀水平处于(yú)温(wēn)和区间。过(guò)去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我国(guó)经(jīng)济(jì)运行开局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客(kè)观上有以下因(yīn)素(sù)：

　　一是供给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也(yě)保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费(fèi)的(de)转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入(r诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别ù)预期不稳等制约，特(tè)别(bié)是(shì)汽车、家装等大宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期(qī)居民出现提前(qián)还贷(dài)现象(xiàng)，也一(yī)定程(chéng)度(dù)影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数(shù)效应明显。去年(nián)国际(jì)油价一度逼近(jìn)140美元(yuán)大关(guān)，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居住水(shuǐ)电燃料(liào)的(de)同比增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动使得(dé)去(qù)年(nián)3月(yuè)鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，对今年(nián)也(yě)存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基数(shù)效应，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下(xià)今年(nián)二季度(dù)GDP增速可(kě)能明显回(huí)升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等(děng)影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一(yī)步显现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内生动力(lì)也在(zài)增强，供(gōng)需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可(kě)能温和抬(tái)升，年末可能(néng)回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示(shì)，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也(yě)具(jù)有下降趋势(shì)，且通常伴随(suí)经济(jì)衰退(tuì)。我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨(zhǎng)，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求(qiú)基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价回落(luò)来(lái)评(píng)判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需(xū)求(qiú)驱(qū)动，物价跟(gēn)随(suí)需求变化而变化(huà)，使得物(wù)价变化滞后经(jīng)济(jì)1-2季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏初(chū)期，需求才刚刚开(kāi)始修(xiū)复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处于复苏(sū)初(chū)期(qī)。以(yǐ)企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)资金来源刻(kè)画的有效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来(lái)持续回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季(jì)度左右的经验(yàn)规律，本轮(lún)信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的(de)回落，受基(jī)数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开始抬升。除(chú)去年基数(shù)较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落(luò)，及油(yóu)、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下活动相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价(jià)格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在(zài)年(nián)中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存(cún)在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发(fā)生在经(jīng)济回落、货币明(míng)显宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资金滞留(liú)在金融体系，使得诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去年底以来(lái)也有类似特征(zhēng)；有所不(bù)同的是(shì)，当前资(zī)金多滞留在银行体(tǐ)系、而(ér)不(bù)是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与(yǔ)企(qǐ)业之(zhī)间(jiān)信用派(pài)生偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱(qū)动和表征不同过往(wǎng)，企业(yè)有效(xiào)信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用修复(fù)主要靠(kào)企业融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融(róng)从去年(nián)9月开(kāi)始持(chí)续(xù)回升，而居(jū)民(mín)信贷一度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济(jì)效(xiào)应不同过往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企业行为的(de)支持已开始显现。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制造(zào)业，而房(fáng)地产相关融(róng)资显著弱于以往(wǎng)，使得制造(zào)业投(tóu)资表现(xiàn)显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴(bàn)随融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的(de)经济(jì)波动，部分高(gāo)频(pín)指标报复(fù)性反弹后出(chū)现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致(zhì)宏观(guān)数(shù)据屡超预期的(de)同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费动(dòng)能或(huò)被低估，前半(bàn)程(chéng)靠(kào)居(jū)民(mín)出(chū)行(xíng)和企(qǐ)业消费，后半程靠居民(mín)消费能力(lì)的(de)恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正常(cháng)化(huà)等，皆指向(xiàng)场景恢复带(dài)来的消费修复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业招工需求(qiú)在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号也(yě)在累积(jī)。地产大(dà)周期(qī)向下已是共(gòng)识，地产链条修复(fù)会(huì)弱于(yú)传统周(zhōu)期(qī)；但小周期(qī)超(chāo)调后的修复出现一(yī)些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能级城市(shì)地产供给增多(duō)、质量改善(shàn)，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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