拖鞋买刚好的还是大点的拖鞋有必要买大一码吗-IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站

拖鞋买刚好的还是大点的拖鞋有必要买大一码吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存拖鞋买刚好的还是大点的拖鞋有必要买大一码吗款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对(duì)协(xié)定额(é)度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么(me)水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、拖鞋买刚好的还是大点的拖鞋有必要买大一码吗ong>1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。且(qiě)部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对(duì)相关存(cún)款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施(shī)策继(jì)续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目(mù)的(de)更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支取时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款人(rén)提前(qián)通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七(qī)天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存(cún)款，七(qī)天通(tōng)知存款必(bì)须提前七天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款面(miàn)向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银(yín)行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结(jié)算账户的(de)每(měi)日留(liú)存金(jīn)额，结算(suàn)账户(hù)每日余额(é)低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人(rén)民银(yín)行规定的协定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的(de)利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央(yāng)行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％，而(ér)其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的(de)主要(yào)为城商行和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因(yīn)此新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外(wài)，对应(yīng)的(de)则是M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车(chē)零(líng)售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资(zī)与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继(jì)续(xù)下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量(liàng)延续(xù)，资(zī)金利(lì)率小幅下行(xíng)。拖鞋买刚好的还是大点的拖鞋有必要买大一码吗截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％、 0.6％。