近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴(xīng)福(fú)电子公(gōng)布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品(pǐn)是半(bàn)导体加工(gōng)过(guò)程(chéng)中的关键材(cái)料(liào)，公司(sī)客(kè)户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得(dé)大基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可(kě)口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东还与第二大股(gǔ)东有可(kě)复(fù)活的(de)对赌协议(yì)。且其(qí)中一(yī)条比较少见，即在(zài)兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电子化学(xué)品业务(wù)，公司产品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷(lín)酸产品按照(zhào)纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷酸可(k50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多ě)分为IC级(jí)磷酸(suān)和面板级磷(lín)酸(suān)。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在生产电子(zi)级磷(lín)酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同(tóng)时会产生部分食(shí)品级磷(lín)酸、工(gōng)业级硫(liú)酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售金(jīn)额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集(jí)成(chéng)电(diàn)路行业、显示面(miàn)板行业客户外(wài)，还销售(shòu)给可口(kǒu)可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他(tā)行业(yè)客户。由于可口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的品(pǐn)质要求高于一(yī)般(bān)的食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级要求的(de)面(miàn)板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前(qián)期(qī)会计差(chà)错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比(bǐ)如兴(xīng)福电子(zi)原报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师事务所(suǒ)合伙人对记(jì)者表示，非经(jīng)常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允地(dì)反映(yìng)公司正常盈利(lì)能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与主营业务毛(máo)利率提升有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关毛利(lì)率，已经超过申报(bào)稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集(jí)成电(diàn)路(lù)客户(hù)的产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况适时调高(gāo)了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴福电子未来(lái)毛利(lì)率还有多(duō)少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东为上市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接(jiē)控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关(guān)协议已经(jīng)终止，但回购权和随售(shòu)权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿(ná)到(dào)证监会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合(hé)合信息和(hé)先正(zhèng)达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会(huì)批文(wén)，也有企业超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日(rì)期已经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行(xíng)后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目(mù)标估值为54亿元。值得(dé)一提的(de)是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月(yuè)对兴福电(diàn)子增(zēng)资(zī)时(shí)，公司(sī)的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略(lüè)投资者的(de)增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常(cháng)性(xìng)关联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材(cái)料、电力等(děng)能源以及建筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关(guān)联采购(gòu)金额（不(bù)含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本(běn)的(de)比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)的下属公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营(yíng)业务(wù)方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团合并报表范(fàn)围(wéi)内唯一从事湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他(tā)公司主营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没(méi)有(yǒu)在申报(bào)稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是(shì)受市场供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产品(pǐn)市场价格(gé)持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成(chéng)本(běn)线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食(shí)品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产(chǎn)品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则(zé)公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子化(huà)学品2023年(nián)第(dì)一季(jì)度平(píng)均售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团(tuán)2022年(nián)第一(yī)季(jì)度统计口径不太一样，销量(liàng)数据不(bù)太好找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体判(pàn)断湿(shī)电(diàn)子化学品(p50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多ǐn)相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季(jì)度(dù)的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局(jú)的行政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团的(de)副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决(jué)定，原(yuán)因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构(gòu)成短线交易。

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