金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再度(d二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥ù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的(de)原因之一是银(yín)行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不(bù)能(néng)过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银(yín)行作(zuò)为(wèi)资产规模最大(dà)的(de)国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处(chù)理，地(dì)产上下游的很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因(yīn)是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太(tài)多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值(zhí)将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市(shì)场预期(qī)一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交易(yì)层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的(de)银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观(guān)环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如(rú)何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行的(de)估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产(chǎn)质量压力的(de)峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的(de)资产(chǎn)质(zhì)量表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回基(jī)本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。

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