金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者是(shì)地(dì)方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信(xìn)用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全(quán)独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余(yú)额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模(mó)明(míng)显超过地方政(zhèng)府的(de)一(yī)般债(zhài)和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的(de)非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政府债务增(zēng)长和切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除(chú)城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本(běn)大(dà)幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票(piào)面(miàn)利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该确(què)保城投债的(de)按时兑付(fù)。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要(yào)持(chí)续(xù)举债来实(shí)现经济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城(chéng)投公司能够具备低(dī)成(chéng)本的借(jiè)新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银行的(de)低息(xī)资(zī)金来降低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸国资委在对(duì)政协(xié)十三届全(quán)国委员会第(dì)五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及(jí)操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸