近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外资(zī)机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富基(jī)金增(zēng)持(chí)多家(jiā)国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度(dù)增持(chí)了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释(shì)了他们对(duì)于国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然(rán)75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升已经(jīng)关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预(yù)期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因(yīn)可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回(huí)报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他(tā)们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关(guān)。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的(de)平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资(zī)本(běn)效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投(tóu)资者(zhě)价值(zhí)。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台(tái)过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为(wèi)什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因(yīn)之一(yī)。除了房(fáng)地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到(dào)关(guān)注，可(kě)能(néng)个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题(tí)是可(kě)持续(xù)的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总(zǒng)体来(lái)说(shuō)，国有企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息(xī)或(huò)股票回购(gòu)，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的(de)持有或配置(zhì)仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果回顾(gù)过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能(néng)源公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的(de)资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣(qù)的行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面(miàn)前，那么他们(men)已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是(shì)预先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百(bǎi)的(de)确(què)定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察中国(guó)市场我们学到(dào)了什么？我们(men)学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的国企已经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来(lái)从大(dà)量的(de)国有企(qǐ)业(yè)中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的(de)企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处(chù)的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外(wài)国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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