金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和(hé)地(dì)方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗an>

　　李迅雷(léi)认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务(wù)主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债(zhài)与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台(tái)实际(jì)上(shàng)已经(jīng)成为(wèi)地方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府的(de)一(yī)般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台(tái)的(de)非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的(de)收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南(nán)省(shěng)乃至全国的(de)信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本(běn)有(yǒu)所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三届全国(guó)委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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