公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人(rén)结算模(mó)式和券商结算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目(mù)光，据业(yè)内人(rén)士透露，除了(le)广发证券有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注(zhù)研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人(rén)士(shì)看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公(gōng)募基(jī)金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结算模式(shì)是最早出(chū)现(xiàn)也是(shì)最(zuì)为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基(jī)金分别由博道(dào)、易(yì)方达两家(jiā)基金公司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参照(zhào)QFII模(mó)式，通过(guò)证(zhèng)券公(gōng)司进行(xíng)交易申(shēn)报，由(yóu)托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立(lì)的(de)资(zī)金账户无需实(shí)际上的银(yín)证转账存入资金(jīn)，每个(gè)交易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)额度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了(le)原先券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资(zī)验券的(de)优点，同时(shí)资(zī)金(jīn)结算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较关(guān)注(zhù)的(de)托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选择(zé)，更好地(dì)满足各方差异(yì)化的需求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式备选可(kě)以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创(chuàng)新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业(yè)务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的(de)创新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占率的提升(shēng)。博时基金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人(rén)而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的(de)步骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式(shì)下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环(huán)节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责(zé)所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实(shí)现证券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式(shì)与托管人结算模(mó)式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于投资(zī)组合交易(yì)特(tè)征，将增(zēng)加日(rì)常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸(xī)引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或(huò)启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定(dìng)吸(xī)引力(lì)，相比较谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商结算模式(shì)，这一模(mó)式(shì)可(kě)以同时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预(yù)计相(xiāng)关(guān)金(jīn)融机(jī)构对(duì)该模(mó)式会保持高度(dù)关(guān)注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势(shì)。对(duì)管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托(tuō)管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司(sī)提高服务机构(gòu)客(kè)户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关流程和业(yè)务(wù)系统，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系(xì)统改(gǎi)动(dòng)较大，如(rú)在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等多个(gè)环节需要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式(shì)来看(kàn)，主(zhǔ)要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发生了重要(yào)变化，从单一模(mó)式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是(shì)，基(jī)金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进(jìn)行资金和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基(jī)金数(shù)量(liàng)与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结(jié)算模(mó)式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的(de)调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的(de)持(chí)续(xù)推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复(fù)及券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务高速发(fā)展，在主谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平安(ān)基(jī)金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据(jù)一位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难(nán)度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效推动(dòng)券商(shāng)和(hé)基金(jīn)公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本(běn)较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产(chǎn)品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发(fā)生(shēng)分(fēn)化(huà)，回(huí)归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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