4月美国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(y西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学uè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding）西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学，推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在的工西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学资(zī)增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的(de)职位(wèi)空(kōng)缺与待业(yè)人数(shù)之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和(hé)求(qiú)职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期(qī)，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接(jiē)近(jìn)供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业(yè)数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或(huò)弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的(de)可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行(xíng)被接管(guǎn)、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区域银(yín)行(xíng)股价大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参(cān)见《美(měi)国第(dì)14大银行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除(chú)金(jīn)融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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