原本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了(le)两位数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节动销战后，今年(nián)一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收(shōu)和(hé)利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优(yōu)势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下(xià)企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收7393尺是多少厘米，3尺3是多少厘米.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫(yì)情放开后消(xi3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米āo)费场景的多元化，对(duì)于中国白(bái)酒的(de)复(fù)兴是一(yī)个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一(yī)个(gè)特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱(qū)动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在(zài)年(nián)报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高端(duān)一(yī)如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了(le)各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技(jì)改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持(chí)结构(gòu)性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身(shēn)的(de)品(pǐn)牌与(yǔ)品质优(yōu)势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入(rù)寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它(tā)们(men)之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级和全国(guó)化布局(jú)，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营(yíng)性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压(yā)下，其(qí)业务体量(liàng)和利(lì)润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的(de)高(gāo)库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供(gōng)不(bù)应求以外(wài)，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说(shuō)存(cún)在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别(bié)是名(míng)酒库存会得到很大(dà)的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动(dòng)平台回(huí)答投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规(guī)模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业各(gè)环节都在努力(lì)，其中最(zuì)关键(jiàn)的(de)是(shì)，亟需库存(cún)消(xiāo)化(huà)能(néng)力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库(kù)存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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