文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布(bù)4月(yuè)全国规模衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出(chū)现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的(de)行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出(chū)现回(huí)落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业累计每百元营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回(huí)收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合(hé)利(lì)用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期(qī)基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多(duō)个(gè)行业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也(yě)意味着(zhe)下游行业(yè)的利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏(zòu)大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械和设(shè)备修理、电(diàn)力(lì)热(rè)力利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利(lì)润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企(qǐ)业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两(liǎng)次(cì)探(tàn)底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增速反弹(dàn)速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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