申万(wàn)一级的半导体行业涵盖消费电子(zi)、元件等(děng)6个二级子(zi)行业，其中市值权(quán)重最(zuì)大的(de)是半导(dǎo)体行(xíng)业，该(gāi)行业涵盖(gài)132家(jiā)上市公(gōng)司。作为(wèi)国(guó)家(jiā)芯片战略(lüè)发展的重点领域(yù)，半(bàn)导体行业(yè)具备研发技术壁垒、产品国产(chǎn)替代化、未来(lái)前景广阔等特点(diǎn)，也因此(cǐ)成为(wèi)A股市场有影响力的科技板块。截至5月(yuè)10日，半导(dǎo)体行业总(zǒng)市值(zhí)达到3.19万(wàn)亿元，中(zhōng)芯国际、韦尔股份等5家(jiā)企业市值在(zài)1000亿元(yuán)以上，行(xíng)业(yè)沪深300企(qǐ)业数量(liàng)达到16家，无论(lùn)是头部千亿企业数(shù)量还是沪深300企(qǐ)业数量，均位居科(kē)技(jì)类(lèi)行业前(qián)列(liè)。

　　金融界上市公司研究院发现，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业自2018年以来经过4年快(kuài)速发展(zhǎn)，市场规模不(bù)断扩大(dà)，毛利率稳步提升，自主研发的环境下，上市公司科(kē)技含量(liàng)越(yuè)来越高(gāo)。但与此同时(shí)，多(duō)数上(shàng)市(shì)公司业绩高光时刻在2021年，行业面临短期库(kù)存调整、需求(qiú)萎缩(suō)、芯片基数卡脖子等(děng)因素制(zhì)约，2022年多数上市(shì)公司业绩增速放缓(huǎn)，毛利率下滑，伴随库存(cún)风险加大。

　　行业营(yíng)收规模(mó)创新高，三方面因素致前5企(qǐ)业市占率下滑

　　半导体行业的132家公(gōng)司，2018年实现营业收入1671.87亿元，2022年(nián)增长至4552.37亿元(yuán)，复合增长率为22.18％。其中，2022年营收同(tóng)比增长12.45％。

　　营收体量来看(kàn)，主营业(yè)务为(wèi)半导体IDM、光学模组、通讯产(chǎn)品集成(chéng)的(de)闻泰(tài)科技，从(cóng)2019至2022年连续4年营(yíng)收居行业(yè)首位，2022年实现营收580.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长10.15％。

　　闻(wén)泰科(kē)技营收稳步增长，但半导体行(xíng)业上市(shì)公司的营收集中度却在下(xià)滑。选取2018至2022历年营收排名前5的(de)企业，2018年长电科技、中芯国际5家企业(yè)实现营收1671.87亿元，占行业营收总值的(de)46.99％，至2022年前5大企业营收占比(bǐ)下滑至38.81％。

　　表(biǎo)1：2018至2022年(nián)历年营业收入居前(qián)5的(de)企业

　　制表：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　至于前(qián)5半导体公司(sī)营收占比(bǐ)下滑，或主要由三方面(miàn)因素导致。一是如韦尔(ěr)股份、闻泰科技等头部(bù)企业(yè)营(yíng)收增速放缓，低(dī)于行业平均增速。二是江波龙、格科微、海光信(xìn)息等营收(shōu)体量居前的企业不断上市，并在(zài)资本(běn)助(zhù)力之下营收快速增长(zhǎng)。三是当(dāng)半(bàn)导(dǎo)体行业处于国产(chǎn)替代化、自(zì)主研发背(bèi)景(jǐng)下的高成长阶段时，整个市场欣欣向(xiàng)荣，企业营收高速增长，使得(dé)集中(zhōng)度分散。

　　行业归母净利润下滑13.67％，利(lì)润正增长企业占比不足五成

　　相(xiāng)比(bǐ)营收，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业的归母(mǔ)净利(lì)润增速(sù)更(gèng)快，从2018年(nián)的43.25亿元增(zēng)长至(zhì)2021年的657.87亿元，达到14倍。但受到电子(zi)产(chǎn)品(pǐn)全球销量增速放(fàng)缓、芯(xīn)片库存(cún)高位等(děng)因素(sù)影响，2022年(nián)行(xíng)业整体净利润567.91亿元，同比下(xià)滑13.67％，高位(wèi)出现调(diào)整(zhěng)。

　　具体公司来看(kàn)，归母(mǔ)净利(lì)润正增长企业达到(dào)63家，占比(bǐ)为47.73％。12家企业从(cóng)盈利转为亏损(sǔn)，25家企业净(jìng)利润腰斩(zhǎn)（下(xià)跌幅度(dù)50％至100％之间）。同时(shí)，也有18家企业净利润增速在(zài)100％以(yǐ)上，12家企业增速在50％至(zhì)100％之间。

　　图1：2022年半导(dǎo)体企业归母净利润(rùn)增速区间(jiān)

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　2022年增(zēng)速优异的(de)企业来看，芯原股(gǔ)份涵盖芯片设(shè)计、半导体IP授(shòu)权等业务矩阵，受益于先进的芯片定(dìng)制技术、丰富的IP储(chǔ)备以及强(qiáng)大的设计能力，公司(sī)得到了(le)相关(guān)客(kè)户的广(guǎng)泛(fàn)认可。去年芯原(yuán)股份以455.32％的增速(sù)位列半(bàn)导体行业之首，公(gōng)司利润从0.13亿元(yuán)增长至0.74亿元(yuán)。

　　芯原股份2022年净利(lì)润体量排名行业(yè)第92名(míng)，其较(jiào)快增速与低基数效应有关。考虑利润基数，北方华创归母净(jìng)利润(rùn)从2021年的10.77亿(yì)元增长至(zhì)23.53亿元，同比增长(zhǎng)118.37％，是10亿(yì)利润体量下增(zēng)速(sù)最快的半导体企业。

　　表(biǎo)2：2022年(nián)归母净利润增速居前的10大(dà)企业

　　制表：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　存货周(zhōu)转率下降35.79％，库存风险(xiǎn)显现

　　在对半导体(tǐ)行业经营(yíng)风(fēng)险分析时，发现存货周转率反映了分立器件、半导体设备等相(xiāng)关产品的周转(zhuǎn)情况，存(cún)货周转率(lǜ)下滑(huá)，意味(wèi)产品流通(tōng)速度变(biàn)慢，影响企业现金(jīn)流能力(lì)，对经营造成负面影(yǐng)响。

　　2020至2022年132家半导体企业的存(cún)货周转率(lǜ)中位数分别是3.14、3.12和2.00，呈现(xiàn)下行趋(qū)势，2022年降幅(fú)更是(shì)达(dá)到35.79％。值得注意的是，存货周(zhōu)转率这一经营风险(xiǎn)指标(biāo)反映行业是(shì)否面临库(kù)存(cún)风险，是否出现供过(guò)于求的局面，进而对股价表现有参考意(yì)义。行业整体而言，2021年存货周转率(lǜ)中位数(shù)与2020年基本(běn)持(chí)平，该年半导体指数(shù)上(shàng)涨38.52％。而2022年存货周转(zhuǎn)率(lǜ)中位数(shù)和行(xíng)业指数分别下滑35.79％和37.45％，看出两者(zhě)相关性(xìng)较大。

　　具体来看，2022年半导体行(xíng)业存货周转率同比增长的(de)13家企(qǐ)业，较2021年平均同比增长(zhǎng)29.84％，该年这些个股(gǔ)平均涨跌幅为-12.06％。而存(cún)货(huò)周转率(lǜ)同比下(xià)滑(huá)的116家企业，较2021年平均(jūn)同比下滑(huá)105.67％，该年这些个股平均(jūn)涨(zhǎng)跌幅为-17.64％。这一数(shù)据说明存货质量下滑的企业，股价表现也往(wǎng)往更不理(lǐ)想。

　　其中，瑞芯微、汇(huì)顶科技等营收、市(shì)值居中上位置的企业，2022年存(cún)货周转率(lǜ)均为1.31，较2021年(nián)分别下降了(le)2.40和3.25，目前存货周转率均低于行业中位水平。而股价上，两股2022年分别下跌(diē)49.32％和53.25％，跌幅在行业中靠前。

　　表3：2022年(nián)存(cún)货周转率表现较差的10大企业

　　制表：金融(róng)界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　行业整体毛利率稳步提(tí)升，10家企业毛利(lì)率60％以上

　　2018至2021年，半(bàn)导(dǎo)体行业上市(shì)公司(sī)整体毛利率呈现抬升(shēng)态势，毛利(lì)率中位数从32.90％提升至2021年的40.46％，与产业技(jì)术迭代升级(jí)、自主聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯研发(fā)等有很大(dà)关系。

　　图(tú)2：2018至2022年半导体行业毛利率中位数

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯经

　　2022年整(zhěng)体毛利率(lǜ)中位数为38.22％，较2021年下滑超过2个百(bǎi)分点，与上游硅料等原材料价格上涨、电(diàn)子(zi)消费品(pǐn)需求放缓(huǎn)至(zhì)部分芯(xīn)片元件降价销售等因素有关。2022年半导体(tǐ)下滑5个百分(fēn)点以(yǐ)上企业达(dá)到27家(jiā)，其中(zhōng)富满(mǎn)微2022年毛利率降至19.35％，下降(jiàng)了34.62个百(bǎi)分点，公司在年报中也(yě)说(shuō)明了(le)与这两方(fāng)面原因有关。

　　有10家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，目(mù)前行业最高的(de)臻镭(léi)科技达到(dào)87.88％，毛(máo)利(lì)率居前且(qiě)公司经营体量较大的公司有(yǒu)复旦微电（64.67％）和紫光国微(wēi)（63.80％）。

　　图(tú)3：2022年毛利率居前的10大企业(yè)

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　超半数企(qǐ)业研(yán)发费用(yòng)增长四(sì)成，研发占比不断(duàn)提升

　　在(zài)国外芯片市场卡脖子、国内自主研发(fā)上行趋(qū)势的背景下，国(guó)内半导体企业需(xū)要不断通过(guò)研发投入，增加企业竞争(zhēng)力，进(jìn)而对长久业绩(jì)改(gǎi)观带来正向促进作用。

　　2022年(nián)半(bàn)导体行业累计(jì)研(yán)发费用为506.32亿元，较2021年(nián)增长(zhǎng)28.78％，研发费用(yòng)再创(chuàng)新高。具体公司而言，2022年132家企业(yè)研发费(fèi)用中位(wèi)数为1.62亿(yì)元，2021年同(tóng)期为1.12亿元，这(zhè)一数据表明2022年(nián)半数企业研发费用同比增长44.55％，增长幅度(dù)可观。

　　其中，117家（近9成）企业2022年(nián)研(yán)发(fā)费用同比增长，32家企业增长超过(guò)50％，纳芯微、斯(sī)普(pǔ)瑞等4家企业(yè)研发费用同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)100％以(yǐ)上。

　　增长金(jīn)额来看，中芯国际、闻泰科技和(hé)海光信息，2022年研发费(fèi)用增长(zhǎng)在(zài)6亿元以上居前。综合研发费(fèi)用增长率(lǜ)和增长金额，海光信息(xī)、紫光(guāng)国微、思瑞(ruì)浦等(děng)企业比较突出。

　　其中(zhōng)，紫光国微2022年研发费用增(zēng)长5.79亿元，同比(bǐ)增长91.52％。公司去年推出了(le)国内首款支持(chí)双模(mó)联网的(de)联通5GeSIM产品，特种集成电路产品进(jìn)入(rù)C919大(dà)型(xíng)客机供应链，“年产2亿件5G通信网络设备用石英谐振(zhèn)器产业化”项目顺利验收。

　　表4：2022年研发费用居前的10大企业

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　从研发(fā)费(fèi)用占营收比重来看(kàn)，2021年(nián)半导体行业的中位数为10.01％，2022年(nián)提(tí)升至13.18％，表明企业研发意愿增强，重视(shì)资金投入。研发(fā)费用占比20％以上的企(qǐ)业达到40家，10％至20％的企业达到42家。

　　其中，有32家(jiā)企业不(bù)仅连续3年研发费(fèi)用占比在10％以上，2022年研发费用还在3亿元以上，可谓(wèi)既(jì)有研发(fā)高占比(bǐ)又有研(yán)发高金(jīn)额(é)。寒武纪-U连续三年(nián)研发费用占比居行业前3,2022年研发(fā)费(fèi)用占比(bǐ)达到208.92％，研发费用(yòng)支(zhī)出15.23亿元。目前公(gōng)司思元370芯片及加速卡在众多行业领域中的头部公(gōng)司实现了批量销售或达成合作(zuò)意向。

　　表4：2022年研发费(fèi)用占比(bǐ)居前的10大企业

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

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