4月美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹g>4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商(shāng)品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边(biān)际改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部(bù)出(chū)现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指标(biāo)指(zhǐ)示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美(měi)国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售(shòu)业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位(wèi)空(kōng)缺与(yǔ)待业(yè)人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预期的(de)非农就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业(yè)数(shù)据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持(chí)相对市(shì)场更加(jiā)鹰派(pài)的(de)立场(chǎng)。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶(è)化(huà)，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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