金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kā凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音i)始落实，比(bǐ)如一(yī)些(xiē)地方(fāng)小银(yín)行下调存款利率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值低(dī)于(yú)正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的(de)不(bù)良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险的分部(bù)门(mén)处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银(yín)行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值(zhí)被压(yā)制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银(yín)行息差(chà)有(yǒu)比较正(zhèng)向的(de)催(cuī)化(huà)，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期(qī)一(yī)样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股(gǔ)息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下(xià)银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质(zhì)原因(yīn)是各类银(yín)行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝大(dà)多(duō)数(shù)银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展(zhǎn)望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端(duān)，信贷需求从(cóng)大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高(gāo)景气(qì)延续的同(tóng)时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期(qī)向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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