来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明(míng)较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银(yín)行(xíng)和(hé)债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利(lì)率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务(wù)和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美(měi)元国债和(hé)350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核(hé)心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以(yǐ)适(shì)度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委(wěi)员会将评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于(yú)随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策(cè)的累(lèi)积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预(yù)计，一(yī)些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的(de)，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影响存在(zài)不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息(xī)会(huì)议(yì)时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的(de)问(wèn)题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了(le)限制(zhì)性(xìng)水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化(huà)的(de)关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调(diào)，如(rú)果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债务违(wéi)约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或(huò)依(yī)然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较低。

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