调油逻辑提振成本价(jià)格，从而(ér)能(néng)够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之(zhī)高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步(bù)调明显不一(yī)。期货(huò)日报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连续出现了9连跌(diē)，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及(jí)美国的(de)加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工(gōng)特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时美国(guó)汽油库存(cún)在(zài)4月(yuè)份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对于美国(guó)调油(yóu)需求的(de)预期(qī)边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值(zhí)的(de)需求支(zhī)撑起(qǐ)了(le)芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对(duì)偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商提前准备原(yuán)料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处(chù)于(yú)往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没(méi)有提早预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商(shāng)对于今(jīn)年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一(yī)直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时(shí)我们从去年四(sì)季度(dù)至今(jīn)韩国出(chū)口美国(guó)芳烃(tīng)的(de)数量保持相对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场的调(diào)油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘(pái)徊(huái)的状态，意味着调(diào)油逻(luó)辑已经在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油(yóu)需求的主要(yào)时期，而(ér)今年(nián)市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑应该不(bù)及去(qù)年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美地区(qū)成品油供(gōng)需突然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而(ér)今年(nián)的问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份(fèn)市场(chǎng)因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导(dǎo)致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推(tuī)PTA价格(gé)的(de)大幅走高(gāo)。今年(nián)看(kàn)工厂对于调(diào)油行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增(zēng)加(jiā)下亚战狼3什么时候上映？美套利利润(rùn)可观的(de)经验，部分工(gōng)厂提前跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期有所提战狼3什么时候上映？前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格的(de)提振高度将极(jí)大可能不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽(qì)油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在(zài)对未来需求的不确(què)定(dìng)和(hé)经济(jì)可能衰退的背景(jǐng)下(xià)调油需(xū)求出(chū)现(xiàn)了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的(de)基本面来看(kàn)，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化(huà)和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投产下北方低(dī)价(jià)货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成品库存偏(piān)高的局(jú)面仍(réng)存(cún)，苯(běn)乙烯主港库存及(jí)上游(yóu)纯苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃(tīng)估(gū)值仍(réng)将保(bǎo)持高位，但是在当前(qián)衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑(jí)再(zài)继续(xù)大幅(fú)发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自(zì)身的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换(huàn)月(yuè)，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下(xià)市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之(zhī)外(wài)其他下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临(lín)成品库存(cún)偏高和利(lì)润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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