merry什么意思 merry是彩虹社的吗《基金经理(lǐ)投(tóu)资笔(bǐ)记》宏观策略系列

　　把脉(mài)经济周期拐点(diǎn) 实(shí)现财富管理升级

　　作(zuò)者(zhě)：魏 凤 春（博士），创金合(hé)信基金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家

　　　　  罗 水(shuǐ) 星（博士），创金合(hé)信基(jī)金基(jī)金经理

　　我们(men)上期对市场的(de)整体观点是大概率市场(chǎng)处于“战略僵持阶段(duàn)的乱战”，5月交易(yì)机会可能更均衡、但也更脆弱(ruò)，当前(qián)可能是(shì)一个(gè)布局的好阶段，而未(wèi)必会是收获的阶(jiē)段，投资者需(xū)要多一点(diǎn)耐心。市场可能继(jì)续(xù)对一季(jì)报(bào)定(dìng)价(jià)，短期市场(chǎng)的核心矛盾在于缺(quē)乏特别(bié)明显的亮点(diǎn)。同时(shí)我们(men)也提醒大家(jiā)，虽然我们看好TMT和(hé)中特估全年(nián)的投资(zī)机会，但是短(duǎn)期游戏传媒和(hé)中特估与其他板块分(fēn)化较为极致，也是不争(zhēng)的事(shì)实，提醒大家这(zhè)两(liǎng)个(gè)板块短期可(kě)能(néng)的(de)风(fēng)险。

　　一、市(shì)场的表现(xiàn)：继续(xù)定价(jià)国内经济(jì)疲弱修复

　　过去的一周，市(shì)场(chǎng)的演(yǎn)绎(yì)跟(gēn)我们的观点大致(zhì)符合：周一中特估上涨之后(hòu)连续回(huí)调，一季报业(yè)绩(jì)尚可、同时前(qián)期(qī)又没有定价充(chōng)分(fēn)的(de)火电、纺(fǎng)织服装、新能源和merry什么意思 merry是彩虹社的吗家电等有一定(dìng)的(de)超额收(shōu)益，但是反弹也相对(duì)脆弱。国内(nèi)外(wài)公布的部分经济金融数据传(chuán)递的(de)信(xìn)息都没有(yǒu)明确的方向性，股市(shì)和(hé)债市依然定(dìng)价国内经济疲(pí)弱(ruò)的(de)复苏力(lì)度，没有在我(wǒ)们上一次(cì)对市场(chǎng)的判断上提供明显的增(zēng)量(liàng)信息。

　　上周(zhōu)申万31个(gè)行业中有(yǒu)7个行业(yè)出(chū)现上涨(zhǎng)，24个行业出现(xiàn)下(xià)跌(diē)。分行业看，公用事业、煤炭、汽车等(děng)行业(yè)表现较(jiào)好，周涨跌幅(fú)分别为1.95%、1.55%、1.53%；建筑装饰、传媒(méi)、有色金属等(děng)行业(yè)表(biǎo)现较(jiào)差，周涨(zhǎng)跌幅分(fēn)别为-5.98%、-5.98%、-3.54%。

　　从估值(zhí)来看，社会服务(wù)、商(shāng)贸零售、美容护理(lǐ)等(děng)行业处于(yú)历史高(gāo)位(wèi)估(gū)值区间，市盈率(lǜ)分位数分别(bié)为81.82%、81.28%、79.33%；有色金属、电(diàn)力设备(bèi)、煤炭等行(xíng)业处于历史低位(wèi)估(gū)值区间，市盈(yíng)率分(fēn)位数分别为0.53%、0.86%、2.63%。估值(zhí)环比上周变化来看(kàn)，环保、公用事业(yè)、汽车等行业位于前列，市盈(yíng)率分位数分别提升12.54%、3.98%、3.75%；建(jiàn)筑装饰，食品(pǐn)饮(yǐn)料，传媒等行业(yè)稍(shāo)显落(luò)后(hòu)，市盈率分位(wèi)数(shù)分别降(jiàng)低6.67%、3.76%、2.28%。

　　从交(jiāo)易情绪来(lái)看，纵向（时序(xù)上）拥挤度(dù)观察，银(yín)行、交通运输、非银金(jīn)融等行业换(huàn)手率位于一年内高点，换手(shǒu)率分(fēn)位数分(fēn)别为100%、100%、98.1%；农林(lín)牧渔、美容护理、食品饮料等行业换手率(lǜ)位(wèi)于一年内低点，换手率(lǜ)分(fēn)位数分别为5.8%、7.7%、9.6%。 横向（行业间）拥挤度观察，银行、非银金融、传媒等行业成交额占比位(wèi)于一年内高(gāo)点，成交额占比分位数分别为100%、100%、98.1%；农林牧(mù)渔、基础化工、综合等(děng)行业成(chéng)交额占比位(wèi)于一年内低点，成(chéng)交额占比分位数均为1.9%。

　　二、脆弱(ruò)、均衡市(shì)场的进一步验(yàn)证：宏观依据

　　对市(shì)场的(de)定性是下(xià)一步(bù)决策(cè)的依据，从宏观证据来看，市场是脆弱(ruò)而均(jūn)衡的：

　　第一，出口不弱，趋势变弱(ruò)，进口验证(zhèng)乏(fá)力的外需。

　　中国4月出口同比(bǐ)上(shàng)升8.5%，3月为同比上升14.8%；4月进(jìn)口同比(bǐ)下(xià)跌7.9%，3月为同(tóng)比下跌1.4%；4月贸易顺差902.1亿(yì)美元，3月(yuè)为881.9亿美元。出(chū)口(kǒu)预测可能是打脸市场(chǎng)预期次数(shù)最多的指标之一(yī)，正如每年大家对出口进行展望(wàng)一样(yàng)，今年年初的(de)出口(kǒu)确(què)实(shí)又再次超出大(dà)家的预期。今年出口的变化，需(xū)要(yào)我们审(shěn)视、理解出口(kǒu)的中期逻(luó)辑变化：中国的国家战略在清(qīng)晰地知道欧(ōu)美(měi)日(rì)韩的战(zhàn)略意图(tú)之(zhī)后(hòu)，在过去几年做了很(hěn)多的应对和部署，东盟(méng)、一带一路、上合和广大发展中国(guó)家逐渐被(bèi)更充分地融入(rù)到中(zhōng)国(guó)经济(jì)圈，成(chéng)为外需和中国全(quán)球战略的重要一环，也需要成为(wèi)我们日(rì)后分(fēn)析中的重点之一。

　　分析完中期的逻辑(jí)变化，再回到短期的现实。4月(yuè)的出口肯定是不弱的(de)，不过趋势在走弱，考虑到(dào)全球经(jīng)济和金融系统在(zài)过去一段时间的风险暴(bào)露(lù)逐(zhú)渐增加，再结合越南、韩(hán)国这些重要出口(kǒu)国(guó)家近期的(de)数据走(zǒu)势，出口趋势是在走弱的(de)，如果(guǒ)全球(qiú)经济动能(néng)走弱，一带(dài)一路和东(dōng)盟可能也无(wú)法单(dān)独把中(zhōng)国出口稳住(zhù)。与此同(tóng)时，进(jìn)口继续(xù)走弱，在经(jīng)历了年(nián)初复苏短暂的(de)斜率走陡之后，经济的复苏斜率(lǜ)明显趋于(yú)平缓，国内外新(xīn)的政(zhèng)策变化又还没有看(kàn)到，当前(qián)市场大(dà)逻辑是相对(duì)缺乏的，这是我们觉得(dé)市场脆弱而均衡的(de)重要原因。

　　第二，社融信贷(dài)一季度加速放量后逐渐回(huí)归(guī)正常，居民加(jiā)杠杆意愿弱(ruò)。

　　4月新增人民(mín)币(bì)贷(dài)款0.72万(wàn)亿(yì)，去年(nián)同期0.65万亿；新增社融1.22万亿(yì)，去年(nián)同期0.93万(wàn)亿；社融增速10%，前值10%；M2同(tóng)比12.4%，预期12.6%，前值12.7%；M1同比5.3%，前值5.1%。历史纵向来看，因为2022年4月本(běn)身(shēn)就(jiù)是社融信(xìn)贷比(bǐ)较弱的一个月，所以今年4月的社融(róng)信贷(dài)看(kàn)上(shàng)去比(bǐ)去年多(duō)，但实(shí)际上是(shì)比(bǐ)较弱的，比疫情前(qián)的2019、2018年4月社融(róng)都要弱。就(jiù)今年的节(jié)奏来看，一(yī)季度社融信(xìn)贷提前发力，所以投(tóu)放巨大，4月份慢慢回归正常乃至略偏(piān)弱的状态。

　　居民(mín)的中长贷在(zài)经(jīng)历(lì)了(le)积压需(xū)求暂时(shí)释放之后(hòu)，再度(dù)回归比(bǐ)较弱的态势，居民中长贷同比比(bǐ)去(qù)年(nián)萎缩(suō)1156亿，这意味(wèi)着居民(mín)可能非(fēi)但没(méi)有明显增加(jiā)房贷的意(yì)愿，反而在加大还贷(dài)的量(liàng)，这与前段时间新闻报道(dào)的(de)居民提(tí)前(qián)还(hái)房(fáng)贷现象增加(jiā)的情况一(yī)致。另外(wài)，根据不完全统计的4月部分银行的理财规模变化，银行理财出现了明显的回流，但在权益市(shì)场(chǎng)上资金回(huí)流并不明显，因(yīn)此(cǐ)极有(yǒu)可(kě)能流到了低风(fēng)险低波动的相关(guān)产品上。这说明无论是对(duì)实(shí)物投(tóu)资还(hái)是金(jīn)融投资，居(jū)民部门的风险偏好仍(réng)有待(dài)修复。因此，随着居民部门购房欲望下降之(zhī)后，整个金融部门(mén)其实并不缺钱，但大(dà)家都在等(děng)待权(quán)益市场系统(tǒng)性(xìng)风险偏(piān)好抬升的一个明确的政策或(huò)者基本面信号。

　　第三，CPI、PPI：弱复苏下低通胀，反映的(de)是内生(shēng)动力偏(piān)弱的预(yù)期(qī)

　　中国(guó)4月CPI同比上涨(zhǎng)0.1%，预期上涨0.4%，前(qián)值上涨0.7%；PPI同比下(xià)降3.6%，预(yù)期下降(jiàng)3.3%，前值(zhí)下降2.5%，通(tōng)胀维持(chí)低位，这(zhè)反映的是国内修(xiū)复动力偏(piān)弱，而供(gōng)应总(zǒng)体充足，进而价格维持低(dī)迷。我们也判断在弱修(xiū)复之(zhī)下(xià)，低通胀的特(tè)质有望(wàng)延(yán)续。

　　结构上(shàng)看，食品价格继(jì)续回(huí)落(luò)。4月CPI食品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4%，前值上涨2.4%，环比下降1%，前值(zhí)下降(jiàng)1.4%，由于天气转暖，鲜菜上市量增(zēng)加，鲜菜价格同(tóng)环(huán)比大幅下降，环比下(xià)降(jiàng)6.1%，同比下降13.5%，存栏量也相对充裕，猪(zhū)肉价格环比继续下跌3.8%，降(jiàng)幅有(yǒu)所收窄。核(hé)心CPI同比(bǐ)上涨0.7%，涨(zhǎng)幅与上(shàng)月持平，环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1%。从大类分(fēn)项来看，食(shí)品烟(yān)酒、生活用品及服(fú)务、交(jiāo)通和(hé)通信同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落；衣着、居住、教育文化和娱乐涨幅较上月有所扩大；医(yī)疗保健持平(píng)，这(zhè)反(fǎn)映的(de)是普通消费品的需求(qiú)修复较弱，而高端、偏服务项(xiàng)的消费(fèi)需求率先修复。

　　PPI同(tóng)比(bǐ)继(jì)续大幅回(huí)落(luò)，主要(yào)受上年同期基数较高影响，同时全球(qiú)库存周期去化(huà)，制造业偏(piān)弱。生产资料(liào)价格(gé)同比下(xià)降4.7%，环比下降0.6%，继续(xù)回落(luò)；生活资料同比上涨(zhǎng)0.4%，环(huán)比下降0.3%，均较(jiào)弱(ruò)。分merry什么意思 merry是彩虹社的吗行业来看，上游和中游煤炭开采、石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)、黑色金属采矿、石(shí)油(yóu)、煤(méi)炭及其他燃料加工、黑色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业均有(yǒu)较大拖(tuō)累，电力、热(rè)力(lì)的(de)生产和供(gōng)应业(yè)、纺织(zhī)服装服饰业，非金属矿采选业同(tóng)比上涨。

　　通胀连(lián)续两个(gè)月处在(zài)低位(wèi)，我(wǒ)们认为这反映的(de)是内生(shēng)修复(fù)动力较弱。季节(jié)性因(yīn)素以及产(chǎn)业(yè)周期带来的食(shí)品价格下跌和生产资料价格(gé)下跌，带(dài)动CPI同比放缓、PPI大幅回落。随着下半年基(jī)数下降，经济逐步修复，通胀有望回升(shēng)，但我(wǒ)们认为(wèi)通胀短期内也较(jiào)难(nán)回(huí)到(dào)1%水平之上，投资均不(bù)需要过度考虑“通缩(suō)”和“通胀(zhàng)”问题。短期来(lái)看，物价回落有助于企业(yè)刚性成本下降，修(xiū)复盈(yíng)利能(néng)力，关注通胀的(de)修(xiū)复更多反(fǎn)映(yìng)的(de)是需(xū)求修复的幅度。

　　三、下一步的策略：反弹概率大，要保(bǎo)持(chí)交易(yì)的灵(líng)活(huó)性

　　从上述基本面的分析出(chū)发(fā)，我们(men)仍然维持(chí)“市(shì)场乱战，均(jūn)衡且脆弱的交易机会”的(de)判断。从技术面看(kàn)，当(dāng)前权益市场的买入理(lǐ)由是(shì)大盘指数再度(dù)接近(jìn)前(qián)期低位，这为我们提供了布(bù)局机会，交易的反弹概率在加大。从策略角(jiǎo)度看，投资(zī)者需要高度重视交易(yì)的(de)灵活性。策略的整(zhěng)体包括(kuò)趋势、结构与节奏(zòu)，反弹带来的是节奏的变化，不是趋势和结构(gòu)的变(biàn)化。

　　哪(nǎ)些板块反弹机会较大呢？创金合信基(jī)金宏观策略配(pèi)置团(tuán)队观察各(gè)家(jiā)分析师对申万各行业2023年归母净利润的预测，可以作为参考(kǎo)。如果让反弹更扎实一些(xiē)，预期业绩变化(huà)是一个相对可靠的数据。

　　环比上周来看，市场对公(gōng)用事(shì)业、石油石(shí)化、房地产等(děng)行业基本面较为乐观，预(yù)计2023年净利(lì)润分别变化2.01%、0.59%、0.34%；市(shì)场(chǎng)对汽(qì)车、农(nóng)林牧渔、钢铁等行(xíng)业(yè)基本面预期有所(suǒ)调整，预(yù)计2023年净利润分别变(biàn)化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了(le)解作者】

　　魏凤春博(bó)士，创金合(hé)信基金首席经济学家，投(tóu)委(wěi)会委员(yuán)兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任(rèn)MOMFOF投(tóu)研总部总监，南开大(dà)学经济学博士，清华大学(xué)管理科(kē)学与工程(chéng)博士后(hòu)。学(xué)术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等(děng)实(shí)务(wù)领域(yù)经(jīng)验丰富、成果卓著。从业23年以(yǐ)来，一直致(zhì)力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产(chǎn)定价的方(fāng)式来(lái)确定(dìng)其价(jià)值与(yǔ)风(fēng)险(xiǎn)。

　　罗水星博士，创(chuàng)金合信基金经理、首席宏(hóng)观分(fēn)析师，2022年2月加入创金合信基金。此前(qián)履职博时基金，负责宏(hóng)观策略、宏观政策、大类(lèi)资产配(pèi)置与(yǔ)择时研究。武汉大学学士，上海财经(jīng)大学经济学(xué)硕士、博士，中国社科(kē)院经济学博士后(hòu)，学术(shù)论文多发表于国(guó)际SSCI英文核(hé)心经济学期刊。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 merry什么意思 merry是彩虹社的吗