5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比(bǐ)例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市(shì)场对(duì)这一(yī)“中特估”主题(tí)的(de)追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成(chéng)催化(huà)因(yīn)素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的(de)一个催化(huà)因(yīn)素就(jiù)是(shì)积(jī)极推(tuī)介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密(mì)集(jí)申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年以来公(gōng)募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)申报和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题的(de)基(jī)金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经济和(hé)国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标的(de)和(hé)板(bǎn)块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大(dà)明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本(běn)身基本面在今(jīn)年(nián)会有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投(tóu)资(zī)思路也(yě)非(fēi)常吻合(hé)，为在(zài)下半年(nián)抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变(biàn)化，我(wǒ)们(men)判断经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每(měi)一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司(sī)经营(梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗yíng)层面(miàn)可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出(chū)不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员过去(qù)对(duì)国央企的固(gù)定(dìng)思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需(xū)要利(lì)用当(dāng)前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国(guó)特色、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随(suí)着(zhe)时局的(de)变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资(zī)本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习(xí)领会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现实的(de)需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒(xǐng)，人(rén)为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基(jī)本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发(fā)向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的(de)社(shè)会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股(gǔ)东(dōng)权益出(chū)发，现金(jīn)流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价(jià)体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来(lái)国(guó)资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则(zé)，目前已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的(de)企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续估(gū)值(zhí)，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企业内在价(jià)值(zhí)的积(jī)极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估(gū)值定价(jià)模型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化(huà)指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析(xī)在(zài)估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是(shì)估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估(gū)值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估(gū)值(zhí)判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值信(xìn)息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以使用。

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