金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行业(yè)也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失(shī)了，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没(méi)有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一(yī)是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资(zī)产规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于(yú)银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这(zhè)有利(lì)于(yú)股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对(duì)于地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对(duì)债(zhài)务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值(zhí)将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回(huí)撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估的概(gài)念使得大(dà)行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他(tā)类型的(de)银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年(nián)化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点)苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过(guò)去(qù)，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的(de)景(jǐng)气度均较去年哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势(shì)将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价(jià)以及(jí)居(jū)民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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