金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来(lái)越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大(dà)，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如(rú)，近期(qī)贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高的(de)前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都(dōu)是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完全(quán)独(dú)立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的(de)规(guī)模(mó)也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但(dàn)是，城投平(píng)台(tái)的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对地方(fāng)政府债(zhài)务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预(yù)期(qī)的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显(xiǎn)下(xià)降。为此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需(xū)要持续举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味(wèi)着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗号提(tí)案的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国有权(quán)益(yì)份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗(shì)和(hé)途径(jìng)，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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