来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持(chí)出(chū)口韧性(xìng)；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而(ér)随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)居(jū)中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行(xíng)业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格(gé)依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低(dī)区间，今年(nián)由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来(lái)行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)性(xìng)需求(qiú)得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提(tí)振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据(jù)看，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可(kě)能正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设(shè)备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币(bì)政策(cè)会议纪要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太(tài)可能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债务夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物(wù)上(shàng)限(xiàn)进行谈(tán)判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债(zhài)务(wù)问题的(de)新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提(tí)振消费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重(zhòng)点(diǎn)做好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会(huì)同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调(diào)推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作(zuò)方(fāng)案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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