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麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁国金证券赵伟：通缩是个伪命题，CPI或已见底，后续或逐步回升

　　事件

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波(bō)动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一(yī)度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　通(tōng)缩是个伪(wěi)命(mìng)题（国金(jīn)宏观·赵(zhào)伟团队）

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　通缩是个伪命题(tí)（国金宏观(guān)·赵伟团队）

　　通缩(suō)是个(gè)伪命题（国(guó)金宏观·赵(zhào)伟团队）

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱(yú)制(zhì)造业价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　通缩是个伪(wěi)命(mìng)题（国金宏观(guān)·赵伟团(tuán)队）

　　通(tōng)缩是个(gè)伪命题（国金宏观·赵伟团队(duì)）

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价(jià)格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁>　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　通(tōng)缩是个伪命题（国金宏观·赵伟团队(duì)）

　　通缩是个伪命题（国金宏观·赵伟团队(duì)）

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　通缩是个伪命题（国(guó)金宏(hóng)观·赵伟团(tuán)队）

　　通缩是个伪命(mìng)题（国金宏观·赵伟团(tuán)队）

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　通缩是个伪(wěi)命题（国金宏观·赵伟团队）

　　通缩是(shì)个伪命(mìng)题(tí)（国金(jīn)宏观·赵伟(wěi)团队）

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料(liào)链条(tiá麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁o)相关价(jià)格(gé)回(huí)落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信(xìn)制造(zào)等部(bù)分中下游(yóu)制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　通(tōng)缩是个伪命(mìng)题（国金宏观·赵伟团队）