2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解(jiě)析他们(men)对于(yú)市场(chǎng)动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经(jīng)济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其(qí)它非(fēi)美(měi)货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本(běn)的经济(jì)表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在(zài)全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是(shì)目(mù)前新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入(rù)温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋(qū)势性的(de)内生修(xiū)复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长(zhǎng)还(hái)是(shì)企业盈(yíng)利的(de)修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田(tián)和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济(jì)名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的(de)经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一(yī)个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融(róng)体(tǐ)系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信(xìn)用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的(de)12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获(huò)得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推动数(shù)字(zì)化的(de)进程，我(wǒ)们(men)认为中国(guó)有(yǒu)非(fēi)常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块(kuài)；自去年(nián)年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续收到(dào)了(le)上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用(yòng)、模(mó)型(xíng)的分布(bù)式(shì)计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本(běn)来收费；应用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多(duō)可(kě)以探索落地(dì)的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技(jì)的(de)发展，今年成立(lì)了国(guó)家(jiā)数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面(miàn)的(de)投入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大(dà)的市场。一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思>

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数(shù)据进(jìn)行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足(zú)够(gòu)强大，需要(y一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思ào)一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式(shì)AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的(de)数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息(xī)办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务(wù)管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的(de)监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较(jiào)青(qīng)睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的(de)信(xìn)用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预(yù)期的(de)条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基(jī)本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利(lì)。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的(de)表现会优于股(gǔ)票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们(men)同时(shí)也看好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位(wèi)置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸(xī)引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防(fáng)御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了(le)对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的(de)敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了(le)对(duì)高(gāo)收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市(shì)场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政(zhèng)府债(zhài)券通常受(shòu)益于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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