原本(běn)被(bèi)视(shì)为极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋(xuán)律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)取得(dé)了两位(wèi)数增(zēng)长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的(de)影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期(qī)的(de)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一个(gè)共同主题是去(qù)库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和(hé)利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量(liàng)利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗已(yǐ)经(jīng)连续多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场景的多(duō)元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是(shì)，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长和快(kuài)速(sù)发(fā)展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长的(de)发展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高(gāo)端(duān)产品销量(liàng)都以超两位(wèi)数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价(jià)格(gé)带布局，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实(shí)施技(jì)改、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是(shì)企业为持(chí)续保持结(jié)构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国(guó)酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报(bào)发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上(shàng)新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外(wài)市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级(jí)梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么(me)就会像皇(huáng)台(tái)一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊(利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能(néng)说(shuō)明问题(tí)。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财(cái)报中表示(shì)是(shì)因为去年(nián)同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了(le)策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下(xià)降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预(yù)计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业(yè)性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏(sū)，会(huì)加速(sù)去(qù)库存(cún)，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到很大(dà)的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成了(le)社(shè)会库(kù)存积压。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能(néng)过(guò)剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最(zuì)关键的(de)是，亟需库存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中(zhōng)销(xiāo)售(shòu)费用(yòng)一(yī)栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的(de)价(jià)格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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