近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机(jī)构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分(fēn)别吸(xī)引10亿(yì)到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十(shí)大(dà)的(de)股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多(duō)家国(guó)企央企(qǐ)A股上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一(yī)季(jì)度(dù)新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而(ér)基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国(guó)国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国(guó)企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到(dào)了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的(de)防(fáng)御性(xìng)公(gōng)司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益预期(上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗qī)也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括(kuò)：随着(zhe)高层重提(tí)“国(guó)企改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基(jī)于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司(sī)的资本(běn)效率还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低(dī)估(gū)值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去(qù)20年的(de)平(píng)均(jūn)每年的净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务(wù)国家(jiā)战(zhàn)略的(de)同时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极低的(de上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们(men)的财务(wù)表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他(tā)们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经(jīng)济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司(sī)估值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区(qū)的(de)资金）受(shòu)地(dì)缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业(yè)部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何(hé)市(shì)场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都(dōu)摆在面(miàn)前(qián)，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股价的额(é)外推动力(lì)。

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