金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势(shì)可(kě)能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏走过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没(méi)有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之(zhī)前积(jī)压的(de)潜(qián)在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录(lù)，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金(jīn)融统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平持(chí)续负(fù)增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有(yǒu)明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面(miàn)和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下(xià)半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀(zhà皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表ng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行(xíng)对通缩(suō)的认定(d皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表ìng)，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出(chū)服(fú)务业好(hǎo)于(yú)工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事(shì)无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足(zú)相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业(yè)优(yōu)势凸显。

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