4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基(jī)数(shù)提(tí)振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需(xū)求(qiú)得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截(jié)至(zhì)4月28日(rì)玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下(xià)基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格(gé)局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷(dài)推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预(yù)计(jì)政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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