来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一(yī)阶段国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的可(kě)选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的(de)情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各(gè)年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其(qí)边(biān)际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度(dù)出(chū)现普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业(yè)景气(qì)度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价格(gé)相较去(qù)年同(tóng)期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍(réng)处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元。居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融(róng)资(zī)连续2个(gè)月维(wéi)持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业(yè)设(shè)备(bèi)投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对(duì)制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压(yā)力(lì)。但随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进(jìn)一(yī)步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势(shì)不太(tài)可能(néng)从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就(位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念jiù)中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利(lì)益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市(shì)场和(hé)发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区(qū)价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的(de)动(dòng)力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一(yī)是(shì)，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入(rù)分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力(lì)提(tí)升科技自立自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和(hé)信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协(xié)作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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